央行出手“补水”，机构：四季度有望再次降准

　　8月16日，央行开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，8月到期的7000亿元MLF绝大部分得到续做，央行称充分满足金融机构流动性需求。

　　业内人士认为，MLF是作为“打头阵”的“大菜”，虽然小幅缩量续做，但在本周对冲税期影响、政府债放量等因素的作用下，后续央行可能还有动作，如增大逆回购规模等，以确保市场流动性无虞。

　　MLF小幅缩量续做

　　央行网站消息，考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期MLF等因素，8月16日人民银行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。

　　光大证券金融业首席分析师王一峰表示，8月份基础货币缺口达万亿元，MLF操作不宜大规模退出。初步测算，在降准呵护之下，7月末超储率在1.5%以上，安全边际较厚。但8月基础货币缺口超过万亿元（含7000亿元MLF到期），本周政府债券计划净融资4076亿元，供给量较大。加之缴税的影响，MLF不宜大规模退出，小幅缩量续做是比较理想的模式。

　　中信证券研究所副所长明明表示，技术层面上，7月降准有置换MLF、降低MLF余额的考虑。从置换规模看，7月全面降准目前置换的MLF规模是历次降准置换MLF规模最少的，且MLF余额仍然维持高位，还有置换的空间。因此，7月这次降准还会置换部分8月到期的MLF，进一步降低存量MLF。

　　王一峰强调，本次央行缩量续做6000亿MLF，呵护流动性的意图比较明显。靴子落地后，早盘利率也出现小幅下行。预计8月份超储率在1.3%左右，流动性环境较7月份小幅边际收敛，但压力不会太大，央行也会适时通过公开市场逆回购操作加大对冲。

　　有市场人士指出，市场利率与政策利率“倒挂”也是MLF缩量续做的原因之一。

　　信达证券首席固收分析师李一爽认为，根据短中长流动性的供给框架，MLF主要是为了满足银行在货币信贷扩张以外的对于中长期流动性的需求，发挥中期政策利率信号作用和利率引导功能。在降准之后，商业银行的存单利率已经低于MLF利率30个基点左右。如果央行短期没有降息的意愿，缩量续做MLF可以让市场利率维持在政策利率附近，而商业银行对于高成本MLF的接受意愿可能本身就会有所下滑。

　　“上半年持续偏松的流动性环境和资产荒导致同业存单收益率持续走低，当前已经与MLF利率有30个基点左右的偏离。而央行会维持MLF利率作为同业存单的定价锚。”明明称，以往1年期AAA级同业存单利率低于1年期MLF利率较多的时候，央行主要以缩量续做MLF为主。

　　分析人士认为，虽然8月MLF缩量续做，但是在税期来临、政府债放量等因素影响下，逆回购可能放量予以对冲。

　　李一爽介绍，本周，政府债券缴款的规模接近3500亿元，是2020年8月以来缴款规模最大的一周。周一是缴税申报日，随后两天银行走款也将对资金面带来一定冲击，周二还有7000亿MLF到期。

　　在李一爽看来，面对地方政府债券发行与缴税因素的冲击，央行可能会加大逆回购操作规模，以平抑资金面波动。在这样的背景下，DR007运行中枢可能仍将维持在2.2%的政策利率附近。

　　四季度可能再次降准

　　对于本周将公布的LPR（贷款市场报价利率），王一峰预计，8月LPR报价继续维持不变。他认为，在MLF利率维持不变的情况下，考虑银行体系核心存款成本依然承压的现状，加之同业存单利率已触底小幅反弹，按照商业化原则，仍不足以驱动LPR报价实现最低5个基点步长调整。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，本月MLF操作利率未作调整，打破了市场中部分存在的“降息预期”，表明7月全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施。当前货币政策并未转向全面宽松，监管层仍注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

　　往后看，王青分析，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动，未来出现“双降（降准+政策性降息）”的可能性不大。不过，下半年PPI和CPI之间的“剪刀差”还要持续一段时间，整体处于中下游的小微企业等实体经济经营环境承压，需要货币政策扶一把。具体措施之一就是要引导实体经济贷款利率稳中有降，对冲原材料成本上升给小微企业带来的经营压力。四季度央行有可能再次实施降准，并推动1年期LPR报价下调，进而带动企业贷款利率下降。